編者按：債權(quán)融資是企業(yè)的兩大融資方式之一，融資成本也低于股權(quán)融資。對(duì)于文旅企業(yè)來說，不論是獲取短期資金來補(bǔ)充現(xiàn)金流，還是獲取中長期資金來進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)和項(xiàng)目建設(shè)，均有相對(duì)應(yīng)的債權(quán)融資方式可以選擇。
近些年，資產(chǎn)證券化的融資方式已經(jīng)開始被一些文旅企業(yè)所采用，而今年以來，政府專項(xiàng)債的擴(kuò)容，也為不少文旅項(xiàng)目低成本融資創(chuàng)造了很好的機(jī)會(huì)。為此新旅界研究院特進(jìn)行了《債權(quán)融資主要類型及文旅企業(yè)債權(quán)融資策略選擇》專題研究，重點(diǎn)研究和分析了幾種主要的債權(quán)融資方式及其操作要點(diǎn)以及文旅企業(yè)的相關(guān)案例，以期為文旅企業(yè)進(jìn)行債券融資提供決策參考。
本文為專項(xiàng)債融資部分的內(nèi)容選摘。
1、概念解析
專項(xiàng)債全稱地方政府專項(xiàng)債券。根據(jù)財(cái)政部《地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行管理暫行辦法》（財(cái)庫[2015]83號(hào)）的界定，地方政府專項(xiàng)債券（以下簡稱專項(xiàng)債）是指省、自治區(qū)、直轄市政府（含經(jīng)省級(jí)政府批準(zhǔn)自辦債券發(fā)行的計(jì)劃單列市政府）為有一定收益的公益性項(xiàng)目發(fā)行的、約定一定期限內(nèi)以公益性項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入還本付息的政府債券。
專項(xiàng)債是地方政府債券的一種。專項(xiàng)債（收益?zhèn)┖鸵话銈ㄆ胀▊┑膮^(qū)別是，前者是為了籌集資金建設(shè)某專項(xiàng)具體工程而發(fā)行的債券，后者是地方政府為了緩解資金緊張或解決臨時(shí)經(jīng)費(fèi)不足而發(fā)行的債券。對(duì)于一般債券的償還，地方政府通常以本地區(qū)的財(cái)政收入作為擔(dān)保，而對(duì)于專項(xiàng)債，地方政府往往以項(xiàng)目建成后取得的收入作為保證。
2、發(fā)行條件和總體要求
專項(xiàng)債采用記賬式固定利率附息形式。
單只專項(xiàng)債應(yīng)當(dāng)以單項(xiàng)政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入為償債來源。單只專項(xiàng)債券可以對(duì)應(yīng)單一項(xiàng)目發(fā)行，也可以對(duì)應(yīng)多個(gè)項(xiàng)目集合發(fā)行。即，盈利能力強(qiáng)和盈利能力弱的項(xiàng)目可以組合發(fā)行專項(xiàng)債，由此可以帶動(dòng)盈利能力弱的項(xiàng)目建設(shè)。
專項(xiàng)債的發(fā)行期限由各地綜合考慮項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營、回收周期和債券市場狀況等合理確定，但7年和10年期債券的合計(jì)發(fā)行規(guī)模不得超過專項(xiàng)債全年發(fā)行規(guī)模的50%。
專項(xiàng)債由各地按照市場化原則自發(fā)自還，發(fā)行和償還主體為地方政府。投資者對(duì)披露信息進(jìn)行獨(dú)立分析，獨(dú)立判斷專項(xiàng)債的投資價(jià)值，自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
專項(xiàng)債發(fā)行利率采用承銷、招標(biāo)等方式確定。采用承銷或招標(biāo)方式的，發(fā)行利率在承銷或招標(biāo)日前1至5個(gè)工作日相同待償期記賬式國債的平均收益率之上確定。承銷是指地方政府與主承銷商商定債券承銷利率（或利率區(qū)間），要求各承銷商（包括主承銷商）在規(guī)定時(shí)間報(bào)送債券承銷額（或承銷利率及承銷額），按市場化原則確定債券發(fā)行利率及各承銷商債券承銷額的發(fā)債機(jī)制。
3、國家專項(xiàng)債發(fā)行政策
自2019年起，政府就在加大和鼓勵(lì)專項(xiàng)債的發(fā)行，而2020年新冠肺炎疫情的爆發(fā)，更加加速了政府對(duì)專項(xiàng)債發(fā)行的政策支持力度。今年以來，專項(xiàng)債發(fā)行快馬加鞭。財(cái)政部前期已分兩批提前下達(dá)2020年新增地方政府專項(xiàng)債額度1.29萬億元。第三批1萬億元專項(xiàng)債額度目前已下達(dá)地方，按要求將在5月底前發(fā)行完畢。
4、文旅行業(yè)專項(xiàng)債
5月1日，文化和旅游部辦公廳發(fā)布《關(guān)于用好地方政府專項(xiàng)債券的通知》，要求各地文化和旅游行政管理部門要主動(dòng)與所在地財(cái)政、發(fā)展改革等部門溝通對(duì)接，爭取將文化和旅游行業(yè)納入各地地方政府專項(xiàng)債券重點(diǎn)支持范圍。要緊緊抓住當(dāng)前項(xiàng)目集中受理和申報(bào)的“窗口期”，做好符合條件的文化和旅游領(lǐng)域重大項(xiàng)目的申報(bào)和儲(chǔ)備工作，積極爭取專項(xiàng)債券支持。
2019年3月，《文化和旅游部產(chǎn)業(yè)發(fā)展司關(guān)于推薦文化和旅游項(xiàng)目參加2019年文化和旅游產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券及投資基金融資交流對(duì)接活動(dòng)的通知》中，明確了推薦項(xiàng)目主要類別，并提出了文化和旅游產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券項(xiàng)目推薦遴選條件。
（1）項(xiàng)目類別
主要包括旅游基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目、文化和旅游融合項(xiàng)目、優(yōu)質(zhì)文化和旅游產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目等。
（2）發(fā)行主體
境內(nèi)注冊的非金融類企業(yè)法人；
成立時(shí)間滿三年；最近三年無重大違法違規(guī)行為；
發(fā)行人前一次公開發(fā)行債券已募足、債務(wù)未處于違約或者延遲支付本息狀態(tài)、未擅自改變前次企業(yè)債券募集資金用途；
發(fā)行人主體評(píng)級(jí)不低于AA-，債項(xiàng)評(píng)級(jí)不低于AA。
（3）募投項(xiàng)目
募投項(xiàng)目符合國家文化和旅游產(chǎn)業(yè)政策規(guī)劃和行業(yè)發(fā)展方向；
項(xiàng)目資本金比例符合國家規(guī)定，使用債券資金不超過項(xiàng)目總投資70%；
項(xiàng)目有經(jīng)營性收入，不支持公益性項(xiàng)目（沒有收益，或項(xiàng)目收益主要來自土地出讓、政府回購、政府補(bǔ)貼等）。
（4）財(cái)務(wù)要求
凈資產(chǎn)：凈資產(chǎn)不低于3000萬元人民幣；
債券余額：公開發(fā)行債券余額不超過最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度凈資產(chǎn)的40%；非公開發(fā)行債券余額不超過最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度凈資產(chǎn)的60%（非公開發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)猓?/span>
資產(chǎn)負(fù)債率：對(duì)于一般產(chǎn)業(yè)類企業(yè)，主體評(píng)級(jí)AA及以下的，不超過75%；主體評(píng)級(jí)AA+及以上的，可申請放寬要求。
凈利潤：發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)3年盈利；最近3年平均凈利潤足夠支付本次債券一年利息。
政府應(yīng)收款占比：對(duì)于債項(xiàng)評(píng)級(jí)AA及以下的，政府類應(yīng)收款占凈資產(chǎn)的比例原則上不超過60%；對(duì)于債項(xiàng)評(píng)級(jí)AA+及以上的，比例不受限制。
補(bǔ)貼收入比例：財(cái)政補(bǔ)貼與營業(yè)收入比例不超過3:7。
（5）文旅專項(xiàng)債發(fā)行情況
近一兩年來，四川、浙江、江西等地在文化和旅游專項(xiàng)債領(lǐng)域的發(fā)行實(shí)踐逐步增多，2018年第一支文旅產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券——四川省成都市錦江綠道專項(xiàng)債券在上海證券交易所成功發(fā)行，拉開了文旅專項(xiàng)債的發(fā)行序幕。
目前地方政府及平臺(tái)企業(yè)發(fā)行專項(xiàng)債的細(xì)分類型包括：旅游專項(xiàng)債、文化旅游專項(xiàng)債、紅色旅游專項(xiàng)債、旅游扶貧開發(fā)建設(shè)專項(xiàng)債、旅游產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債、旅游基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)專項(xiàng)債等。表3-15是本年度部分已發(fā)行的文旅行業(yè)專項(xiàng)債情況。
從上表可以看到，文旅行業(yè)專項(xiàng)債發(fā)行項(xiàng)目類型多為景區(qū)、文旅特色小鎮(zhèn)、文化場館等重資產(chǎn)投資項(xiàng)目的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及提升改造工程，債券發(fā)行規(guī)模有大有小，低則只有數(shù)百萬，高則數(shù)億元。從表3-16來看，文旅行業(yè)專項(xiàng)債利率一般在3％-5％之間，低于銀行貸款、公司債等利率。此外，文旅行業(yè)專項(xiàng)債發(fā)行年限較長，一般是7年債或10年債。
5、文旅企業(yè)的債權(quán)融資方式選擇
從本文以及前述兩篇文章的分析可知，企業(yè)需要根據(jù)自身的資源和條件選擇具有適應(yīng)性的融資方式，由此才可能盡量壓低融資成本，并降低償債風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)文旅企業(yè)的特點(diǎn)，我們對(duì)企業(yè)債券融資的選擇建議如下：
作者簡介：黃志遠(yuǎn)，新旅界研究院院長。楊佳旭，新旅界研究院高級(jí)研究員。